В продолжении темы потерь на бондах, давайте попробуем обновить мою старую инфографику про американских президентов и рост фондового рынка при них. Многие задаются вопросом – демократ или республиканец помогает акциям расти лучше?
Ответ кроется в модели, которую выбрали в США уже после отмены золотого стандарта. Как бы ни шутили в поддельных газетах Правда на счет того, что основная статья экспорта США это доллар и долги, они безусловно правы. Модель несколько раз приводила к довольно тяжелым кризисам, когда-то это было следствие неудач во внешней политике(как нефтяное эмбарго). Но начиная с 90-ых, когда СССР сошел с дистанции, рост экономики и рынка осуществлялся на давлении на зарплаты рабочей силы, за счет переноса производства в Китай, что остановливало инфляцию. А так же за счет огромного потока недорого сырья, который начал поставляться из бывших республик СССР и России.
В таких условиях у ФРС были возможности постоянно снижать ставки, в конце концов после кризиса 2008 года произошло первое касание отметки 0.
Выход из мирового финансового кризиса происходил за счет включения печатного станка и обнуления ставок. Но даже эти условия не позволили средней доходности Барака Хусейновича(+21,86% в год) обогнать друга Билла(+24,1%), там рост был более органичным, появлялось сырье и новые рынки-активы.
Но начиная с Бена Бернанке ФРС постоянно тушили проблему снижением ставок и включением печатного станка.
И вот с момента GFC шло просто аномальное движение S&P500 вверх практически без откатов.
Во времена Трампа были попытки вернуться к старой политике и поднять ставки(скорее чтобы подгадить Трампу к выборам), но с приходом пандемии станок включили с тройной силой.
Главными драйверами роста были ТОП10 компаний из индекса S&P500, а если совсем сузить круг, то это пресловутые FAANG с Tesla в качестве бонуса(FATANG, почти как “Фаранг”).
Уверен, большинство читателей хорошо знакомы с историей, потому сегодня хочу предложить немного иной взгляд. Есть такая книга Капитализм платформ(Ник Скрничек), где автор пытается разобрать что же такое строят технологические гиганты.
Техноактивисты постоянно говорят, что речь идет о будущем, параноики возвещают скорый приход технологического большого брата. А по сути все о чем идет речь – это монополии. И как и монополии в реальном мире, они облагают налогом каждого за счет того, что предлагают вам безальтернативный товар по своей цене.
Вот об этом же и говорит Yanis Varoufakis(он, конечно, левый, но это не значит, что он не прав), в прошлом он был экономическим советником премьер-министра Греции Папандреу в его пути восстановления экономики Греции после GFC. Напомню, что международный финансовый кризис 2008 года очень быстро распространился на весь мир и главными пострадавшими были пенсионеры из Исландии и экономика Греции. Популярным языком об этом времени можно почитать в книгах Майкла Льюисса Бумеранг и The Big Short.
Так вот, человек это весьма опытный, который очень быстро разобрался в сложных отношениях в EU между Грецией и Германией. Исследование этой проблемы привело Yanis в итоге в компанию Valve, где он стал экономистом для решения проблем внутриигровых транзакций между пользователями.
За последние 2 месяца Yanis дал сразу несколько промо интервью в рамках рекламной компании по поводу выхода своей новой книги Technofeudalism: What Killed Capitalism’.
Обратите внимание, все чаще экономисты с практическим опытом задаются вопросом – так ли этого хорошо что есть big tech компании, которые своими комиссиями обложили все операции в реальной жизни жителей множества стран. ApplePay, комиссии с разработчиков в 30%, маркетплейсы, которые с одной стороны дают свою площадку, но при этом имеют деньги с каждой операции.
Вот этот техноналог ИТ монополий позволил на безудержном росте денежной массы и доходов от бесплатных денег собирать все больше и больше денег со всех и каждого. Выручка росла, как и котировки FATANG, которые толкали индекс S&P500 вверх.
Это своеобразный вечный двигатель, для поддержки системы нужно печатать деньги и держать ставки у 0. С развитием мобильного интернета FATANG смогли дотянуться до множества пользователей и быстро научились зарабатывать с каждого(казусы Facebook пока оставим в стороне), цифры роста были настолько впечатляющими, что акции не останавливались в своем росте. За фасадом этого движения скрывалась другая схема – с дефицитом бюджета и торгового баланса, где основной статьей экспорта стал доллар и казначейские облигации. EM страна продает нефть в США, получает за свой товар доллары и тут же размещает их в госбондах и фондовом рынке.
Так техномонополии стали дымовой завесой, за которой скрывалась настоящая схема по работе печатного станка. Конечно, сами big tech компании кроме своих сервисов так же обеспечивают технологического превосходство США и выступают на стороне государства, что мы видим по цензуре в FB и Youtube. Но кроме всего прочего они активно проедают деньги инвесторов, а зачастую и действуют разрушающе на венчурную индустрию.
По итогам WEF 2020 у меня был текст в рассылке(У рабов нет собственности), где довольно мрачно вырисовывались перспективы будущего для основных масс людей во всем мире. Никакой американской мечты о быте среднего класса для большинства населения планеты не будет возможно.
В этой картине мира остается вопрос – является ли эта схема монопольной и просто одна из экстремум в капитализме, или же это отмена капитализма и замена его ручным госуправлением?
Вопрос это не праздный для мира, где больше не работает логика прибыли, а политики росчерком пера могут решить вопрос о возврате долгов на $300 миллиардов, просто блокируя резервы РФ. Могут ли ФРС и ЕЦБ считаться независимыми институтами в такой ситуации или же они подчинены решениям политиков? И если из плоскости инвестиций нас вынуждено выталкивают в область политики, то можем ли мы вообще опираться на исторические доходности, старые модели DCF и оценки инвестиционных рисков? Или пришло время говорить о наших возможностях сохранить капитал.
*bonus track:
Хорошим примером зависимости являются новости последних дней, процитирую сообщение из канала Мятежный капитализм:
Barrons выпустил статью с названием “пришло время покупать бонды”
Druckenmiller сообщил, что встал в лонг
Vanguard тоже стал быком по “длинным” госбондам США
Bill Ackman закрыл шорт в госбондах США
BlackRock в октябре заапгрейдил бонды США
Morgan Stanley считает 10-летки США привлекательными
Goldman ожидает, что распродажи в бондах США закончатся в 4кв 2023г
BofA ожидает мегаралли в госбондах США в 2024г на фоне рецессии и указывал на их историческую перепроданность
Как так вышло, что сразу множество крупных игроков или значимых управляющих объявляют о высоком потенциале в гособлигациях США(“не читайте советстких газет!”)?
Йеллен в преддверии заседания ФРС объявила о том, что планируют увеличивать выпуск более длинных облигаций, тех самых, что больше всего пострадали от повышения ставки(TLT сложился в половину за два года). Эти новые выпуски нужны для рефинансирования завершающихся, и дополнительно привлекут всего $9млрд в Минфин. То есть, идет размен старого дешевого долга на новый более дорогой, при этом на закрытие дыры в бюджете будут направлены менее 10% от новых выпусков.
Пауэлл сделал паузу в повышении ставки и опять рассказал как все туманно и не предсказуемо, но очень хорошо. Рынок тут же отреагировал в позитивном ключе.
Но все эти новости как-будто имели целью убрать с первых полос объявление о необходимости занять $776 млрд в текущем квартала и $816 в Q1’24. То есть, дефицит бюджета и необходимость рефинансирования приведут к серьезным проблемам с процентными платежами. Процесс это не быстрый, по ходу могут еще найти какие-то способы удержаться.
Потому сегодня решили воспользоваться ресурсом экспертов, которые как по разнарядке начали завлекать в длинные облигации.
Но пока картина выглядит печально для доллара, и еще хуже для любых других валют, в том числе рубля и юаня. Потому вопрос сохранения капитала станет все чаще проникать в передовицы СМИ и умы простых людей.